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Headline
资金回流中国股票ETF，结束连续数周外流
摩根士丹利：A股杠杆率虽创新高，但仍处合理区间
摩根士丹利：A股迎万亿增量资金，险资成主要推手
中美大豆贸易中断，中国转向南美寻求替代供应
日本自华稀土进口量创十多年前“稀土危机”来新高
香港零售额温和增长，但环比数据显示复苏乏力
美国本土投资者抛售股票，海外资金反向流入
美国市场交易行为极端短期化，零日期权交易量新高
美国高风险债券价格虚高，已脱离宏观基本面
美国非必需消费领域显现疲态，多行业增速转负
对华关税推高美国物价，逆转了长期通胀抑制
美国消费信贷违约率攀升，贫富财务状况分化
美高收益债市场分化加剧，半数利差处极低位
美国政府直接入股私企，历史预示回报率或走低
欧元区失业率降至历史低位，劳动力市场强劲
英国制造业持续萎缩，新订单创两年来最大降幅
巴西制造业持续恶化，新订单创逾两年最大降幅
中国
1.中国股票ETF上周录得87亿元人民币对资金净流入，结束了连续九周资金外流。这波买盘出符合重大政治活动前支撑市场的传统。
来源：Bloomberg
2.尽管中国A股市场的融资融券余额自2015年来首次突破2万亿元人民币，但多项指标显示市场杠杆仍在合理区间。目前该余额占自由流通市值的4.8%，不仅略低于十年均值4.9%，更远低于2015年约10%的峰值。此外，虽然两融交易额占A股日成交量的比例有所回升，但仍低于2020年峰值，更遑论与2015年相比。
来源：摩根士丹利（《中国｜经济温度计：基本面VS资金面？》，）
3.根据摩根士丹利测算，2025年上半年A股市场的净流入资金约1.5至1.7万亿元人民币，其中约三分之二的增量资金来自保险公司，这主要得益于国家金融监督管理总局于今年4月上调险资权益资产配置比例上限的政策。此外，来自散户的净资金流入规模约为4000至5000亿元人民币。
来源：摩根士丹利（《中国｜经济温度计：基本面VS资金面？》，）
4.自2025年7月以来，MSCI中国银行指数和中证300银行指数的股价表现已分别落后于其各自的基准指数11个和10个百分点。摩根大通认为，尽管近期表现不佳，但该板块估值下修的可能性不大。主要原因在于：在预期下半年宏观增长放缓的环境中，市场对高收益股票的需求将保持高位；银行股的股息利差（相对于10年期国债收益率）仍高于10年均值，对南向资金等投资者吸引力充足；同时，受益于净息差趋于稳定和手续费收入改善，预计银行下半年的营收与利润增长将好于上半年。
来源：摩根大通（《2025年下半年中国银行业展望：收益压缩反弹重拾动能》，）
5.由于中美贸易摩擦持续，中国大豆进口商正大幅增加从阿根廷和乌拉圭的采购量。预计在截至2026年8月的2025/26销售年度，中国可能从这两个南美国家采购创纪录的多达1000万吨大豆，以填补美国供应缺口。截至目前，中国至今尚未预订任何美国大豆用于第四季度的装运，而这通常是美国大豆的销售旺季。
来源：Reuters
6.根据日本财务省的数据，随着中国放松稀土出口限制，日本7月份自中国进口的稀土数量达到254吨，同比增长107%。这一进口量创下2010年中日稀土危机以来的最高单月纪录。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
7.为捍卫联系汇率制度，香港金融管理局近两个月通过多次市场干预累计购入约1200亿港元，此举导致银行体系总结余大幅减少69%，并显著推高了香港银行同业拆息。其中，与住房抵押贷款相关的一个月Hibor已从8月中旬的0.91%飙升至约2.77%。虽然利率上升成功收窄了港美息差并遏制了套利交易，但也宣告了本地借款人“低利率蜜月期”的结束。以一笔500万港元的30年期贷款计算，月供款额相当于激增近25%，这将对本地楼市的复苏及企业借贷活动构成压力。
来源：南华早报
8.香港7月零售额同比增长1%，扭转6月的0.3%降幅，今年以来第二次实现正增长。分项数据显示，珠宝钟表及礼品销售同比升7.5%，其他消费品升6.4%，服装鞋类由降转增2.4%；但食品烟酒降4.3%，耐用品降9.7%，燃料降8.9%，百货公司增幅亦放缓至3.5%。环比来看，零售额下降0.9%，继6月下跌4.5%后连续第二个月回落。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
9.澳门7月失业率轻微上升至2.0%，为2024年3月以来最高水平，较上一期的1.9%有所增加。增幅主要受应届毕业生进入劳动力市场的影响，这一群体占失业人口的13.7%，较前期增加2.7个百分点。劳动力总数下降至379,100人，男性劳动力参与率为70.7%，高于女性的62.8%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
美国
1.尽管美国股市持续走高，但注册地在美国的股票型基金在2025年上半年却遭遇了870亿美元的资金净流出，其中大部分流出发生在5月和6月。与此同时，资金主要流向了固定收益和现金类资产，债券型基金吸引了约1350亿美元的净流入，货币市场基金也录得约750亿美元净流入。
来源：LSEG
·与美国本土基金的资金流向相反，注册地在美国境外的全球基金在2025年上半年大举买入股票。
来源：LSEG
2.根据美国银行的研究，当日到期期权（0DTE）的交易活动已达到新的极端水平，其在纳斯达克期权市场的成交量占比已接近80%，创下历史新高。这一趋势在各大指数中普遍存在，0DTE期权在标普500期权市场的成交量占比也已攀升至约60%。自2022年以来，这种超短期期权的交易占比呈加速上升态势，市场交易行为日益短期化。
来源：美国银行
3.根据一项综合了波动率指数（VIX）、采购经理人指数（PMI）及货币供应量的模型测算，6月份美国投机级债券的实际平均利差，比其宏观基本面所对应的公允水平低了约193个基点，债券价格较基本面而言处于偏贵状态。
来源：标普全球
4.美国非必需消费领域正出现疲软迹象，尤其是在汽车、体育用品和家具等受关税影响显著的行业。这些领域的消费同比增速在最近几周已从正增长放缓并转入负值区间，就连此前一直表现坚挺的服装业也呈现出减速趋势。
来源：阿波罗全球管理
5.以1996年为基准，到2023年美国国内的消费者价格指数（CPI）与生产者价格指数（PPI）已升至两倍，显著高于进口物价指数。这一长期趋势主要得益于21世纪初至2010年代中期，美国增加了对中国等低成本供应国的依赖，从而有效抑制了进口通胀。然而，随着关税的增加，这种依赖低成本进口来抑制国内物价的效应已开始逆转。
来源：圣路易斯联储
6.伴随收入增长放缓，美国消费者贷款的逾期率正向历史高点攀升。其中信用卡和学生贷款的90天以上逾期率已飙升至新高，汽车贷款也接近历史峰值。相比之下，与房地产相关的抵押贷款逾期率则保持在极低水平。这种分化表明消费者财务状况可能出现分裂，即拥有房产的较富裕家庭比普通民众更有能力偿还债务。
来源：标普全球
7.尽管美国高收益债券指数的平均利差约为300个基点，但指数的平均值已不能完全代表市场状况，其内部分布呈现出高度倾斜的特征：超过一半（54%）的债券交易利差低于200个基点，同时被视为困境级别、利差超过500个基点的债券也达到了13%。
来源：阿波罗全球管理
8.近期，美国政府开始直接入股私营企业，例如获得英特尔股权，并计划从英伟达等公司的AI芯片对华销售中提成15%。此举类似19世纪美国政府资助铁路和运河的模式，而历史经验表明，政府大规模介入通常导致资本错配和腐败，并压低了投资回报。数据显示，在政府频繁干预的19世纪，美国股市的年化真实回报率显著低于20世纪。
来源：华尔街日报
9.作为美国最大的信用卡发行商，摩根大通的信用卡业务正加速扩张，其2025年第二季度销售额同比增长超7%，超过了约6%的行业平均增速。该行正积极投资以巩固其领导地位，目标是将信用卡未偿贷款市场份额从17%提升至20%。其增长策略包括收购餐饮旅游公司以增强用户奖励计划，以及刷新蓝宝石卡（Sapphire）产品线。尽管投入巨大，但新账户的终身价值较2019年增长了40%，且净收入回报率稳定在10%以上，显示出其强大的盈利能力和运营效率。
来源：华尔街日报
欧洲
1.欧元区7月经季调后失业率降至6.2%，较6月的6.3%回落，并与历史最低水平持平。失业人数减少17万至1,080.5万。青年失业率降至13.9%，创纪录新低。主要经济体中，德国（3.7%）和荷兰（3.8%）最低，其次为意大利（6.0%）、法国（7.6%）和西班牙（10.4%）。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.巴克莱指出，欧元兑美元汇率目前包含约1.3%的乌克兰战争负溢价，自2022年初以来，战争风险始终是压制欧元汇率的持续性因素。这意味着，若相关地缘政治紧张局势得到缓和，该负溢价的收窄或将为欧元汇率提供潜在的上行支撑。
来源：巴克莱
3.自2020年底以来，德国的实际固定资本投资总额已下降约5%，而同期美国则增长近17%，两国差距显著拉大。为应对投资滞后的局面，德国已推出约6300亿欧元的“德国制造”计划，并辅以3月宣布的5000亿欧元基建基金。若合并国防开支，德国已承诺的公共及私人投资总额将超过其GDP的30%，旨在扭转颓势。
来源：摩根士丹利
英国
标普全球英国8月制造业PMI降至47.0，为三个月低点，连续第11个月低于荣枯线。分项指数显示，新订单降幅为两年来最大，内需与外需均显疲弱，其中新出口订单已连续43个月下滑。产出连续第十个月收缩，就业亦连续第十个月下降。投入成本涨幅升至5月以来最高，受原材料价格及劳动力成本推升。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
亚太
全球业绩最佳的主权财富基金之一——规模达760亿新西兰元（440亿美元）的新西兰养老基金（NZ Super Fund），正进行一项关键的长期战略配置，押注欧洲股市将在未来十年跑赢美国股市。该基金联席首席投资官表示，此举纯粹基于估值判断，认为当前美国股票（市盈る率约27.5倍）被高估，而欧洲股票（市盈率约16倍）则被低估。在其“战略倾斜”策略下，该基金已低配3.5%的美国股票并超配2%的欧洲股票。该基金过去十年年化回报率超10%，其优异的业绩记录使其资产配置决策具有重要参考意义。
来源：金融时报
新兴/前沿市场
1.标普全球巴西8月制造业PMI降至47.7，为去年年中以来最差水平。分项指数显示，新订单创逾两年最大降幅，受内需疲软、客户信心不足及美国关税影响，产出已连续四个月下降，就业收缩为2023年4月以来最严重。投入采购连续第五个月减少，投入成本虽上升但为17个月低位。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.巴基斯坦8月CPI同比增速放缓至3.0%，为四个月低点。食品和非酒精饮料价格同比下降1.8%，娱乐和文化项目降幅扩大至2.3%，衣物鞋类、交通、烟酒、医疗、餐饮住宿及其他商品服务涨幅均较上月回落。相对而言，家具及家庭维护（3.5%）和教育（10.9%）涨幅加快，住房与公用事业维持在3.6%。环比来看，CPI下降0.6%，扭转7月的2.9%涨幅。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
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